百达转债754331投资价值分析 600645股吧

时间:2020-05-23 投稿人:金贝证券

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  百达转债今日申购,其正股是国内一家生产空调、冰箱压缩机零部件、汽车零部件及其它冷挤压件的企业。转债方面,发行规模偏小(2.8亿),债项评级为A+级,债底保护偏弱,申购安全垫较薄。

  转债条款

  本次发行可转债规模约2.8亿元,规模偏小但属于强周期行业,流动性估计不错。债期限6年,票面利率合计15.3%,这个票面相对评级给的很低。下修条款15/30、85%,下修条款略显严苛;赎回条款15/30、130%,有条件回售条款30、70%都算中规中矩。

  国内的机械零件生产商,基本面整体看中规中矩

  百达精工是国内一家生产空调、冰箱压缩机零部件、汽车零部件及其它冷挤压件的企业。18年报显示,家电领域压缩机零部件营收/毛利占比分别为52.96%/60.91%,汽车零部件则是40.68%/35.35%,可见上述产品是公司利润支柱。压缩机下游主要是空调、冰箱等白电,而汽车零部件则以爪极(应用在汽车发电机转子)与卡钳活塞(应用在制动系统)为主,定位是大厂二级供应商,通过一级供应商平台进入整车厂。不难发现,公司应收账款占营收比重超过30%(19Q3),但预收款几乎为零,可见其在产业链中的地位可能一般。因此,公司业绩可能主要以大客户订单驱动为主。

  正股估值基本合理,股价弹性一般,是地产与汽车后周期题材

  百达正股当前股价16.45元,EPS TTM为0.59元,对应PE TTM为28x,股息率TTM为1.44%。参考招股说明书等材料,我们选择迪贝电气(PE TTM为44.2x)、开山股份(75.3x)和星帅尔(21.1x)作为可比公司。就数据而言,百达市盈率处于自身历史中低位,与同业相比也不高。我们判断,其低估值可能源于关注度不高、基本面不够突出等因素,综合看其定位基本合理。题材来看,公司属于家电、汽车板块上游,可能受益于政策调节下的地产与汽车后周期。

  信用分析:行业增速下行,但股票质押担保降低信用风险

  公司股权结构较集中,控股股东为百达控股,实际控制人为施小友、阮吉林、张启春、张启斌,实控人及一致行动人合计控制66.89%股份(截至19Q3),前十大股东持股共计73.45%。在为本次可转债提供股票质押担保之前,控股股东已质押 600.00万股,占其所持股份的12.50%,质押比例较低。信用方面,主要关注:制冷压缩机和汽车零配件行业增速都有放缓迹象;公司资产和营收规模较小,在建及拟建项目规模较大,面临资金压力;但控股股东为本期可转债提供股票质押担保,降低了信用风险。

  申购建议

  股价方面,百达精工股价16.8元,处于近两年的中位偏高水平。从估值来看,公司收盘价对应PE为28.6倍,对应PB为2.87倍,位于近两年的中位附近,股价有一定的安全边际。发行人评级A+,估算债底价值约71.9元,债底保护很弱;转股价值约102.5元,可以申购。

三是四根K线组合会有变形。变形多数发生在第三根K线之后。如果在第四日出现带较长上影线的阳十字星,此时不影响行情研判的有效性,一般第五日会出现中大阳线。

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